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造纸印刷包装:造纸板块景气度持续提升 包装板块成本端承压

发布时间:2019-10-09 19:47:13

造纸印刷包装:造纸板块景气度持续提升 包装板块成本端承压 2017-11-06 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

核心观点:

行业整体增速回升,建议超配包装板块,标配家具板块和造纸板块我们重点分析了家具、造纸、包装印刷三个板块主流公司2017年三季报。包装(超配)短期成本持续承压,三季度预计是成本同比承压顶峰,行业一季度利润有望超预期。家具(标配)延续高增长,业绩表现出色,考虑地产后周期因素予以标配。造纸(标配)受产品价格上涨驱动业绩大幅提升,旺季量价齐升预期充分。

家具:行业景气持续,盈利小幅回落,关注高成长价值型家具板块前三季度整体业绩增长显著。我们重点跟踪的21家上市公司等权重平均收入增速为29.1%,2017Q 收入增速较去年同期有所下行。毛利率等权重均值 6.5%,同比小幅回落0.6pct。三项费用率整体小幅上升,ROE和ROIC仍处于相对高位。从细分品类来看,定制家具板块前三季度收入增速 6.4%,较成品家具板块快12.9pct;毛利率和净利率分别为 7. %和11.4%,分别较成品家具板块均高出1. pct、2.2pct;定制家具存货和应收账款周转天数均显著低于成品家具,在经营和资金效率上更具优势。我们认为,家具行业虽然具有后地产周期属性,但随着三季报业绩的发布,家具板块特别是定制家具龙头业绩增速依旧保持快速增长,市场的悲观预期有望修正,建议关注高成长价值型标的,积极布局估值切换,如欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦股份、顾家家居等。

造纸:纸价持续上涨,量价齐升盈利再创新高2017年第三季度造纸行业主要纸种价格持续上涨,板块业绩向好。从纸价上涨推动因素来看,废纸进口限制、环保监管持续加码,供给端持续收缩,行业集中度进一步提升,增强龙头话语权。三季度下游需求向好,利润表现相当可观,前三季度毛利率及净利率持续上行,达到近年来高点。在2018年上半年造纸行业没有大规模新增产能供给背景下,第四季度纸企盈利仍可期待,但考虑下游需求逐步回落,建议四季度降低造纸板块配置至标配。

包装印刷:供给侧改革促使包装集中度提升,三季度预计是成本同比承压顶峰,明年一季度利润有望超预期龙头公司营收增速开始分化,瓦楞箱板纸包装受益供给侧改革小企业批量退出行业,行业集中度有望持续提升。下游消费品行业客户普遍对本轮供给侧改革造成的纸荒心有余悸,对供货稳定性需求大幅提升,并淡化对短期成本考核,下游客户思路转变有助于行业集中度上行。行业三季度成本同比承压达到峰值,四季度将小幅缓解,明年一季度利润增速有望超预期。由于2017年年初纸价已经在相对高位企稳,2018年1季度在造纸价格不大幅上行假设下,成本同比压力有望减轻,收入高增速有望通过毛利率回升传导至利润端,行业利润增速有望超预期。

风险提示房地产政策超预期紧缩导致家具行业增速不达预期;经济环境影响家具消费需求;纸品价格下跌、纸浆价格上涨超预期;原材料价格波动、下游客户需求变化

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